中泰证券首席经济师李迅雷

过去十年，中国的发展进程发生显著变化，经济结构大幅转型，增长模式愈加优化，而在这漫长的时间段内，真正能够穿越周期，保持高速增长的上市公司少之又少。 第一 财经 根据Wind数据不完全统计发现：2010年~2019年之间，A股市场纳入统计的2650家上市公司(刨除此时间段内未上市/未公布年度业绩的上市公司)中，仅有9家公司能够保持每年净利润在10%以上的增长。 “持续高增长企业在A股市场只能是百里挑一。”中泰证券首席经济学家李迅雷说。 谁在穿越周期 Wind数据显示：在2010年，刨除未上市/未公布年度业绩的上市公司，全市场有效上市公司样本2650家，其中，1708家上市公司净利润增速超过10%。 2011年，在上述1708家上市公司中，982家净利润增速超过10%，占比在一半左右；2012年，982家上市公司中，450家净利润增速超过10%，相当于又淘汰了一半；同样的，2013年450家上市公司中，283家净利润增速超过10%。 可以发现，几乎每一年，都会在上一年的基础上淘汰掉（净利润增速低于10%）一半的上市公司。 2014年，在上述283家上市公司中，187家净利润增速超过10%；2015年，187家上市公司中，93家净利润增速超过10%；2016年，93家上市公司中，59家净利润增速超过10%；2017年，59家上市公司中30家净利润增速超过10%。 2018年，30家上市公司中，超过一半被排除，仅有14家上市公司净利润增速超过10%，前期净利润增速一直表现较好的家具定制头部公司索菲亚在这一年经历了一个V型反转，进而无缘榜单。 2019年，14家上市公司中最终仅剩下9家上市净利润增速超过10%，此前一直高速增长的海康威视、宋城演艺在当年戛然而止，增速降至个位数区间，而迪安诊断则出现了负增长。 业绩与股价的关系 总体来说，在2010年~2019年之间，净利润增速每年都能超越10%的上市公司仅有9家。 从行业来看，这9家上市公司高度集中于金融业、医疗保健行业以及信息技术行业，除了中国平安的总市值超过1.4万亿之外，其余均为中小市值股票。 如果将上述十年分为上下两段，在2010年—2014年之间，127家上市公司净利润增长连续保持在10%以上的增长，其中，39家上市公司保持20%以上的增长。 2015年—2019年之间，随着上市公司样本数的增加，有191家上市公司的净利润增长连续保持在10%以上的增长，其中，64家公司保持20%以上的增长。 通过上述数据分析发现，两个5年的时间段内，在净利润增速超过10%的上市公司中，大概只有3成左右的公司能够连续保持每年净利润增速20%以上的快速增长。 不过，净利润增速与二级市场股价表现并一定完全正相关，以这9家上市公司为例，十年区间涨跌幅差异较大，其中，光环新网区间涨跌幅超过6倍，贵阳银行区间涨跌幅仅为18%，在估值上，金融股估值明显偏低，尤其是其中的银行股，而软件服务业则估值较高。 放眼全市场也同样如此，李迅雷说，如果将A股各行业中，每年ROE最差的10%的公司挑选出来，滚动构成绩差组合，代表市场中业绩最差的公司的股价表现，会发现，2005年—2016年末，绩差组合总涨幅约为13.5倍，而同期全A指数涨幅只有6倍，尤其是在2009年之后，绩差组合股价走势一路领先于全A指数。 但在2016年之后发生了变化，绩差组合股价走势与全A指数开始反向变化，趋于合理的估值水平。 在市场经历了两波行情，风格也几经轮动之后，投资者的投资理念也越加成熟，业绩好、增速快、热门赛道、头部公司更受资金追捧。

博鳌亚洲论坛2019年年会期间，房地产税话题引发热议。如何看待房地产税的争议？中泰证券首席经济学家兼研究所所长李迅雷接受新京报采访时表示，从缩小贫富差距的角度讲，房地产税可以是调节贫富差距的一种手段。不过，对于房地产税到底何时能够真正实施征收，不太乐观。在他看来，两三年之内房地产税推出的可能性不大，五年之内有可能推出。新京报：在博鳌论坛，房地产税引发热议。你如何看待房地产税的争议？李迅雷：房地产税要讨论两个问题：第一，要不要征收？第二，如何征收？首先，房地产税征收是不是合法？我本身不是学法律的，在这个方面没有发言权。但我们要注意到，近几年中国的基尼系数在往上走，面临着收入差距过大的问题，针对这一问题，要不要采取一些手段或者措施使得收入差距可以缩小？例如，可以通过税收来调节收入差距过大这一问题：在个税上，可以对高收入阶层实行递增税，对中等收入阶层免征或者少征，去年的税改已经实施了这一政策。未来还可以征收资本利得税、房地产税、遗产税等作为缩小收入差距的手段。当然，除了税收的调节手段外，也可以采取改善中低收入阶层的福利等手段，比如实行教育、医疗费用减免、增加养老费用等福利。总之，从缩小贫富差距的角度讲，房地产税可以作为调节居民收入差距的一种手段。此外，在过去一段时间，地方财政依靠土地出让金的收入作为重要财政收入来源，而在未来这一政府性基金的收入规模将越来越小。如何弥补未来地方财政收入减少的缺口？恐怕房地产税是一种补偿办法。第二，房地产税如何征收？在房地产税征收的具体操作上，会受到方方面面的争议，对于房地产税到底何时能够真正实施征收，我不太乐观。房地产税征收的一个难点是，其涉及到多方利益，争议太大，最大的阻力来自于利益如何平衡。比如，房产税起征点如何设定？是按照面积征还是套数征收？发达地区和落后地区、一二线城市和三四五线城市的房价差距巨大，如何按面积或套数折算，如何征收？很多现实的问题要解决。房地产税征收的第二个难点是，过去个税征税方式多是代扣代缴，而不是自己去申报，征税成本比较低，而现在征收房地产税若采取申报制度，这将大幅提高征收成本。新京报：房地产税征收涉及“公平”，如何才能最大限度得实现公平？李迅雷：实现公平确实很难，不可能有绝对的公平，只是要有相对的公平。比如，是不是可以按照房产交易后的增值部分按增值大小实行递增征收？这相当于是增“资本利得税”。这是因为，一二线城市的房价和三四线城市的房价差距非常大，很多人只有房子，没有足够的现金流，按照面积和套数征收不如按照交易增值部分征收公平些。同时，对于恶意避税行为，要严加惩处。同时，可考虑征收房屋空置税，鼓励房屋出租；加强税收征管力度，扩大税基。总之，房地产税要征收，需要先确定一个大的基本原则和框架，获得全社会大部分人的共识，然后各个地方因城施策。目前看，两三年之内房地产税推出的可能性不大，五年之内还是可能推出。新京报：海南曾经经历过房地产泡沫。现在为了遏制投机行为，实行严格的调控政策。而正常的市场应该是有活力的市场。如何看待海南的房地产市场？李迅雷：如果一个地方过度依赖房地产，肯定会出问题。所以，要对房地产进行严格的限制，尤其要对过度的投机进行严格的限制。我对海南省的房地产业的发展不太乐观。因为海南人口相对较少，其他产业不发达。如果纯粹发展服务业、没有制造业的支持，服务业的发展也会受到限制，也不会有更多的置业需求和就业机会。如果就业机会都没有，很多外地人来买房纯粹就是出于投资或投机性需求。对于这部分人群，要进行严格的限制。但过多行政手段的干预，不利于房地产市场的健康发展。对于房地产的炒作行为既要严格限制又要有一定的容忍度，否则管制太多也不利于房地产市场的发展。实际上，2004年就有房地产调控政策了，但房价还是在上涨，我们要认真反思，是否在理念或政策上出了什么问题？

这应该是一件好事吧，应该让专业的人去做专业的事情，这样才能够达到双赢的目的。