恒瑞会计政策

作者： villike

“面具之下，是什么？”

继前面7篇华东医药分析之后，既然好不容易入了制药企业这个门（keng），自然想看看我的选股列表中，还有哪些制药企业，想着一并分析了、对比来看说不定会有意想不到的收获。

没想到被我说中了，真的有收获，而且让我至今困惑不已，也让我止步于进一步去分析恒瑞医药（但本着认真研究的态度，我还是把公司上市以来的年报全部看了一遍）。

我们一步步来看吧。 按照我选股两个核心指标：ROE和关键比率（不了解的可以去看我之前的文章，华东医药和万科的两篇文章里各自讲到过），恒瑞医药近十年的ROE平均达到22%，比不上茅台、格力、海康的30%+，但是也已经非常不错了。

更为可怕的是关键比率，10年平均达到1.8以上，这意味着公司的平均分红比率只有13%。 这就是典型的“高留存收益再投资，同时保持高ROE”的案例，看看股价走势，从2010年至2019年间，公司股价的年化复合增长率达到28%左右，秒杀大多数的A股上市公司。

这是我第一次分析纯粹的制药企业，因为华东医药的商业部分让他的报表不那么纯粹，接着恒瑞医药这个案例，我们可以一起来看看：报表角度来看，制药企业的生意长什么样子？

01 大哥，你是不是“稳”过头了？

资产负债表是研究一家企业的时候，第一份需要看的材料，从这份不那么热门的报表里，可以看出企业的生意模式特点，而这里面，往往蕴含了一家企业成功的秘密。

2019年报显示，恒瑞医药一共有家底（总资产）276亿，其中，借的钱（负债）26亿，股东投入（净资产）249亿。

不难算出，资产负债率只有9%，对应的权益乘数是1.11，这意味着，恒瑞医药的资产结构非常的稳健，并没有用杠杆去撬动更高的ROE。

但是，凡事过犹不及，制药行业并不是强周期行业，日常营运资金的需求按理说不应该难预测。

另外，恒瑞医药去除杠杆系数以后，盈利性也就是ROA，依然有22%之高，打个比方，有个银行给你22%的利息，另一个银行原因5%借给你钱，为什么不从后者借钱、拿到前者那里投资呢？

后面我们会看到，其实恒瑞医药比不借钱还要保守，留到后面再说。

02良心企业

我们先把占总资产小头的负债弄清楚，26亿的负债中，流动负债25亿，占负债绝对大头（96%），其中，大头是：

应付账款13亿，占比52%

其他应付款7亿，占比28%

这个其他应付款，主要是“限制性股票回购义务”，公司的负债，都是些无息负债，也就是正常的经营负债，而且非常少，没有太多可说的。

但是，负债中有一条，跟通常的公司资产负债表不同：应付职工薪酬只有64万。

这种造型，是很少见的，大多数公司到了年底资产负债表日（12月31日），账上应该都会欠员工一些工资，至少很多公司的年终奖，都是过完元旦才发的，有些公司年前发，有些要拖到3、4月份才发。

03 这公司，太有钱了……

看完资产负债表右边，我们来看左边。

276亿资产中，流动资产223亿，占比81%，大头是以下三块内容：

1.类现金（货币资金50亿+交易性金融资产85亿，后者主要是84亿理财产品），一共135亿，占流动资产的比例为60%

2.应收账款49亿，占比22%

3.存货16亿，占比7%

前面说到，恒瑞没有用借债来加杠杆，撬高ROE，这里看到，公司不光没借债，账上还一堆现金，各位感受一下，这家公司几乎一半的资产，是现金！

这么豪气的公司，自然不想去借债了，自己的钱都花不完呢。

04 高质量的帐和存货

再来看应收账款，对于一家企业来说，最痛苦的事情莫过于“货发出去了，钱没收到”，作者从事管理咨询行业，对这一点，真的是有血泪的感触。

看应收账款，一个是看短期占比（1年以内应收账款占比），一个是看账期及其变化趋势。

恒瑞医药1年内的应收账款，看起来是不错的，占比几乎达到100%（99.8%），按照3个月算是正常账期，把3-6个月的应收账款也纳入进来，依然有99%的应收账款是在这个时间范围内，公司的应收账款质量还是不错的。

再算算账期，68天，2个月多一点，比较正常。

下面看第三块，存货，不难算出，存货周转天数是164天，大约5个半月，看了看 历史 数据，达到了 历史 新高，之前大约在100-140天左右，好在存货量还不大，而且基本没有贬值风险，后续有待观察吧。

05 无形资产，真的“无形”了

看完大头流动资产，再来看看非流动资产，一共52亿，占总资产比例为19%，其中大头是三块：

1.生产资产（固定资产+在建工程）41亿，占比79%

2.其他非流动金融资产5亿，占比10%

3.无形资产3亿，占比6%

先来看生产资产，主要是看在建工程，这反映了公司未来的发展方向，重要的在建工程主要有四个，按预算从高到低是：

1.新医药产业园，预算7.5亿，进度接近100%

2.上海盛迪研发大楼，预算4.5亿，进度90%

3.成都盛迪制剂厂（二期），预算3亿，进度90%

4.苏州盛迪亚东沙湖一期，预算3亿，进度98%

考虑到公司50多亿的净利润，这18亿左右的在建工程，算不上什么大投入，而且看起来都接近尾声了，关于公司未来的发展打算，对于固定资产会有什么样的要求（比如扩产能、建平台等），我们在看年报正文时需要留心。

然后说说无形资产，财务报表附注可以看到，公司的无形资产，几乎100%是土地使用权，这里会让人感到疑惑：医药企业不需要无形资产吗？那些专利、非专利技术，不都是医药企业获利的法宝吗？

仔细看看年报就会发现，公司不是没有这一类无形资产，而是真的“无形”了。

公司每年投入几十亿的研发费用，也研发出了不少好的产品，这些研发费用，按照我国的会计政策，是可以“资本化”一部分的，所谓的资本化，就是把研发的“费用”，按照一定的标准，变成“无形资产”。

可是恒瑞医药没有选择这样做，她把费用都在当期处理掉了，这样在公司的资产负债表上，这些真正能给公司带来的药品的专利权、药品注册批件等内容，都“消失”了。

多说依据，这就是一些企业高ROE的奥秘，因为费用投入形成的资产，都没有体现在资产负债表上，分母变小了，ROE也就变大了。

从研发费用会计处理的选择上（资本化还是费用化），可以看得出来，恒瑞医药是挺自信的，没有在这里“充分利用会计政策”。

06 低调的富豪

小结一下，从资产负债表中，我对恒瑞的印象可以总结为两个词：

第一个词：保守。

公司有息负债为0，资产负债结构极度稳健，甚至，让我感觉有点稳过头了。另外，研发投入处理自信、保守，全部费用化，没有资本化部分。

第二个词：赚钱。

在资产的一半是现金、资产负债率只有10%前提下，还能有20%+的ROE，公司赚钱能力爆表。

资产负债表看完的时候，我的整体感觉是喜悦的，虽然有一点点不安，比如稳健过头的这种势头，有点感觉不太对劲，但整体来说，我觉得不能太苛刻。

一直到今天，我都在感叹：如果所有的喜悦都可以持续到最后该多好，可惜，这个世界是不完美的。

因为我在恒瑞医药的现金流量表中，发现了我至今无法解释的东西，而这个瑕疵，让我浑身不舒服。

我们下一篇见。

作者： villike

受到疫情来临的影响，医药行业成为了市场的重点，就在这20年来医药行业都有着爆发式的增长趋势，就当下疫情的反复出现，引起使得医药行业继续成为市场热点，学姐这就跟大家科普一下医药行业的创新药械龙头--恒瑞医药。

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一、从公司角度来看

公司介绍：恒瑞医药主营业务涵盖了药品研发、生产和销售。国内最大的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地，其中就有这家公司。公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域，已经成为了产品较完善布局，并且在行业内，不仅是抗肿瘤领域的市场份额名列前茅，同时手术麻醉、造影剂等领域也是能排上名次的。

下面就来看看公司有哪些吸引人的地方吧~

优势一：产品结构优化，推动业绩增长

公司收入结构进一步优化，一定程度上创新药的业务收入增长对冲了仿制药收入的下滑。在创新药这一领域，创新药的盈利稳定增加，带动了公司的业绩增长，进一步革新了公司的收入结构。研发投入持续增加，海外研发布局力度逐渐加大。

优势二：研发力度加大，巩固公司龙头地位

公司研发费用持续高速增长，公司报告期内研发费用258,050.83万元，较去年同期增长38.48%，占公司销售收入比重 19.41%。公司目前 16 个重要产品研究进展中，已有 8 个项目进行临床Ⅲ期试验。报告期内，公司获得产品注册批件 14个，包括 5 个创新药批件及 9 个仿制药批件；获得临床批件 41 个；获得一致性评价批件 10 个。公司未来创新产品管线的丰富程度将会增加，稳定住自身创新龙头地位，自身市场竞争力提高起来。

优势三：国际化布局持续推进

公司首个国际多中心Ⅲ期临床研究--卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已完成海外入组，并启动了美国 FDA BLA/NDA 递交前的准备工作。随着公司国际化战略不断推进，公司研发团队与国内团队沟通合作随之逐步加深，公司海外业务有望进一步突破发展，同时有望进一步扩大自身研发优势，健全自身创新产品，促进公司业绩向好的方向发展，未来公司将逐渐就从"中国新"走向"全球新"，进一步发展壮大成一个具备国际竞争力的跨国制药大平台也是非常有可能的。

考虑到篇幅的问题，恒瑞医药的深度报告和风险提示的相关内容，都整理进了这篇研报，大家参考一下：【深度研报】恒瑞医药点评，建议收藏！

二、从行业角度来看

目前有着良好的行业基本面，人口老龄化与消费升级的原因产生了刚性需求，长久来看的话比较看好：

（1）政策方面：政策密集出台，带量采购常态化不断地加速行业分化，逆向促使企业向创新转型；医保目录的动态调整已经建立，政策方面大力推进创新研发，医药创新在我国已经进入了一个黄金发展时期，步入国际化之路；

（2）消费升级：随着我国经济水平的持续提升，医药产业迎来了消费升级的需求的发展时机，具有自我消费属性且规避医保控费政策的疫苗等药品细分领域景气度持续。

三、总结

总的来说，我认为恒瑞医药公司作为医药行业中的创新药的龙头企业，此次行业变革将是一次很好的机遇，有望迎来飞速发展。但是 ，文章有可能滞后于时代的发展，如果想更准确地知道恒瑞医药未来行情，直接戳这里会有很专业的投顾帮你诊股，接下来瞧瞧恒瑞医药现在的行情是否可以买入或是卖出：【免费】测一测恒瑞医药还有机会吗？

应答时间：2021-09-09，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请点击查看