happysky4496
我就补充一句，重庆理工大学每年都代表西南地区参加CIMA（CIMA是英国特许管理会计师公会的简称，它成立于1919年，拥有17.2万会员和学员，遍布165个国家，是当今世界上规模最大且发展迅速的国际性管理会计师组织），这个CIMA学会计的都知道，而且每年的全国注册会计师和高级会计师都在重庆理工大学考试
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资本市场的功能在于最大限度的将储蓄转化为投资并以此为基础进行最优化的资本配置。可见，资本市场是一个特殊形态的市场，是微观和宏观的结合体。从资本市场效率的形成过程来看，其具有明显的层次性，其间顺次经过从储蓄到投资、顺畅的资本流动及合理的资本配置这三次惊险的跳跃。同时，上述三大跳跃也不是相互割裂的，它们之间在时间上继起，在空间上共存。因此，笔者认为，资本市场效率是储蓄与投资间的转化效率、资本市场交易效率及资本资产定价效率的有机结合。其中，转化效率是资本市场效率的源头和基本前提；交易效率是资本流动性和最优配置的必然要求；定价效率则居于整个资本市场效率的核心地位，是资本流通及配置效果的集中体现。显然，转化效率和交易效率都是定价效率的必要条件和基本保证，而交易效率和定价效率的提高也必然促使转化效率的同向变化。也就是说，资本市场效率的三个组成部分是继起共存、相互制约和相互促进的。因此，要提高我国资本市场效率，就必须同时提高上述三大效率。 一、提高储蓄与投资间转化效率的对策 提高储蓄与投资间的转化效率，其关键在于提高整个 社会 扩大再生产的积极性，以期在不削减正常消费的情况下提高储蓄转化为投资的比例。从储蓄的构成来看，储蓄的投机性动机是储蓄与投资之间相互转化的原动力，在 经济 人假设下其转化为投资的必要条件是：预期资本收益率＞平均储蓄利率。因此，提高资本市场转化效率的根本路径在于：通过提高预期资本收益率与市场利率之间的落差以刺激投机性储蓄向投资的转化。其中，利率政策是一国宏观货币政策的核心，利率的下调可以有效促进投机性储蓄向投资的转化业经 实践证明，但一国利率不可能无限下调。因此，提高我国资本市场转化效率的关键在于提高预期资本收益率。降低资本市场的预期风险可以有效提高投资者的预期资本收益率。对此，笔者认为可从以下两方面入手： 1、建立我国资本市场的诚信机制。健全的资本市场诚信机制有助于提高投资者对于 上市公司 收益质量的信任程度，从而降低其对于投资的预期风险水平。建立我国资本市场的诚信机制的核心在于加强独立 审计 监督。目前 我国独立审计的监督质量令人担忧，主要表现在 会计 师事务所限于执业水平或迫于压力而对上市公司会计信息虚假问题 未能给予充分揭示。鉴于此，笔者认为应从以下三个方面进一步加强我国独立审计的监督质量：（1）提高 注册会计师 的独立性。上市公司的会计信息粉饰问题之所以未能揭示，往往是源于会计师事务所虚弱的独立性。受制于市场竞争及地方政府管制等诸多因素的会计师事务所难以真正独立、客观、公正地开展经济鉴证业务。通过建立审计市场的有序竞争机制可以有效缓解会计师事务所面临的恶意竞争的压力，通过减少地方政府对当地上市公司的扶持可以有效缓解会计师事务所面临的 政治 压力，从而提高其独立性。（2）大力提高注册会计师执业水平。上市公司审计业务日渐复杂，要求注册会计师拥有更丰富的知识、 经验和技能。一方面，注册会计师应加强自身的后续学习 ，不断补充新鲜知识，提高业务素质和执业水平；另一方面，会计师事务所应提高自身的经营 管理 水平，树立科学 的人才观，防止人才的过度流失。（3）充分发挥法制的作用。应将审计执业行为真正置于经济利益的约束之下，使注册会计师既便是作为一个纯粹的经济人也“不得不 道德 ”。更重要的是，要为因证券虚假陈述而合法权益遭致损失的广大投资者提供强有力的 法律 武器。因此，应当引入注册会计师的辩解性举证而改变由弱势群体申诉性举证的做法，应当引入集体民事赔偿制度以真正体现法律的震慑作用。 2、推动金融品种创新。投资者规避风险的需求总是与其获利要求相伴相生的，在一个成熟的资本市场，套期保值和投机是两项必不可少、相辅相成的投资行为。推动金融品种创新，大力 发展 金融衍生品种能帮助投资者有效规避资本市场风险，从而降低其对于投资的风险预期。长期以来，我国资本市场的金融品种单一，无法帮助投资者为其市场交易对冲风险。鉴于此，笔者认为主要应从以下两个方面推动我国资本市场的金融品种创新：（1）股指 期货 。投机者作为交易对家，从其对市场走向的判断出发，承担了套期保值者需要规避的风险，从而使投资者能有效对冲风险，达到套期保值的目的。（2）组合品种。组合品种是以基础品种、衍生品种以及其他组合品种为组成部分的投资组合，其主要是利用分散化的投资原则,通过将资金按不同比例分散投资于各个市场和产品以达到风险和收益之间的平衡。因此，组合品种能使投资者通过“专家理财”选择绩优投资工具而有效分散风险。 二、提高资本市场交易效率的对策 交易效率是指市场本身交易营运的效率，即资本市场能否为特定质量的交易服务产生最低的交易费用。因此，提高交易效率就是要在不减弱资本市场功能的状态下最大限度的降低交易费用。于我国而言，交易费用主要由一级市场的 融资 成本 及二级市场的交易成本两部分组成。其中，融资成本是融资者从准备发行到资本入账过程中所付出的融资费用总和，主要包括投资 银行 的承销费用及支付给 律师 、会计师、评估师等中介机构的中介费用。交易成本是投资者从交易准备到交易完成过程中所付出的交易费用总和，主要包括交易佣金和印花税。可见，交易费用的降低可分别一级市场和二级市场两方面入手： （一）降低一级市场融资成本 1、发行制度向注册制过渡。从制度经济 学的角度来看，交易费用是一种制度安排。也就是说，交易费用除其显性表现外，还包括在不同制度下的寻租费用。不可否认，由审批制向核准制的转变曾经是我国证券发行制度的突破性进步，而2004年正式实施的股票上市保荐制度又将政府推荐改为 证券公司 举荐，从而初步建立了中介机构的责任机制，有利于透明市场 环境 和规范市场秩序的形成。但是，更应该看到的是，现行发行制度仍过多强调人为因素而非市场标准，从而使得一级市场发行的寻租费用依然存在。同时，公开发行证券的公司必须满足一定的高于一般公司的发行条件，这就诱使公司对其公开披露信息进行窗饰，由此产生高昂的包装费用。根据资本市场的发展 规律 ，发行制度创新的方向必然是向注册制演进。注册制的突出特点是强化了中介机构的责任机制，强化了信息披露的公开性和真实性，从而也就可望极大的降低一级市场发行的寻租费用。同时，注册制强调事后监督而非事前核准，因而也可以一定程度上遏止IPO公司的窗饰行为从而降低融资过程中的包装费用。 2、引入竞争以降低中介费用。与上市公司的发展速度相比，我国整个中介服务行业的发展速度明显滞后。当前的证券行业特许制度存在诸多不足，使得我国的证券服务机构长期处于一种亚竞争状态，政府不当管制的结果是中介机构管理运营的非科学 化和中介服务收费畸高。因此，笔者认为，应当废止当前特许资格审批中以注册会计 师或特许律师人数为单一核定标准的做法，改而建立一整套以当年经济鉴证职能履行情况为核定标准的评估体系。此外，改事前核准为事后监管，全面放开证券行业服务资格，有能力完成经济鉴证职能的服务机构均可成为市场准入主体，以从监管政策及市场竞争两方面促进中介机构降低成本并提高服务质量，从而降低一级市场发行的中介费用。 （二）降低二级市场交易成本 如前所述，交易成本主要包括交易佣金和印花税。于佣金制度而言，自由化、灵活化是未来发展的必然趋势。我国目前 的交易佣金已由原来的“单一固定佣金制度”调整为“最高上限向下浮动制度”，进一步的改革方向是渐进的推行自由议定制度。因此，就现阶段而言，降低二级市场交易成本的焦点在于对我国资本市场证券交易税制的调整。从发达市场经济国家的经验来看，对税制于市场主体行为扭曲效应的普遍认同，使印花税呈下降趋势，大部分国家已逐步取消了印花税而代之以证券投资所得税为主的 税收 体系来调控市场。如果对印花税做出适当调整，可以有效降低二级市场交易成本，促进资金的有效流动，具体调整对策应包括以下三个方面：（1）减免税率。主要有以下几种方式可供选择：降低税率、采用单笔定额税、分别不同交易方式或对象征税。（2）单向征税。出于刺激买方的目的，可以仅向卖方单向征收从而鼓励投资者购买证券。（3）时机成熟时以资本利得税全面取代印花税。资本利得税是仅对证券交易获益征收的一种税，其对于投资者市场交易的影响 范围及影响程度均小于印花税，可以在保证一定程度的 财政 收入的基础上提高资本市场的交易效率。 三、提高资本市场定价效率的对策 定价效率是资本市场的核心效率，资本的优化配置是有效资本市场运营的最高目标。资本配置的简单流程可以描述如下：（1）信息提供者为筹集资金或 报告受托责任履行状况而向资本市场公开披露以 财务 信息为核心的反映公司财务状况、经营成果及未来发展趋势的信息；（2）信息需求者为选择投资方向接受并分析 他们认为与自身决策相关的市场公开信息；（3）对于信息的不同理解导致信息需求者对资本资产未来预期产生不同的变化，并进一步引起资本市场上各种资产供求关系的变化，从而引起资本资产价格变化；（4）以价格为坐标和导向，资本流向不同的证券资产，资本配置发生变化；（5）资本配置的变化又会与信息提供者产生互动的关系，信息提供者为使资本流向符合自身利益会改变提供信息的内容 或形式，以期影响资本配置。 可见，在以价格机制为核心的市场配置机制中，资本能否实现最优化的配置，其关键在于以下两个方面：（1）投资者是否能够获得足够多的信息；（2）投资者是否能够准确分析所获得的信息并由此产生足够理性的 投资决策 。因此，提高资本市场的定价效率，可从以下两方面入手： 1、完善现行信息披露制度，提高资本市场透明度。（1）加强对上市公司信息披露的要求，应提高会计信息的决策相关性并力图反映经济结果的真实性；（2）积极引入信息竞争机制，建立信息中介之间、机构投资者之间公正合理的竞争机制，通过竞争促使所有与价值相关的信息无偏的反映在证券价格之中；（3）引入即时报告系统，及时将可靠、相关的信息充分的披露出去，至于以何种形式并不十分重要；（4）增加企业 预测信息的发布数量，提高企业预测信息的可靠性。应要求上市公司披露管理当局讨论书，并要求上市公司管理层对其发布的预测信息进行自我担保。 2、提高投资者理解和使用信息的能力，引导其理性决策。（1）通过培植和扶持独立的投资咨询公司和专业的证券分析师等途径加强对普通投资者的信息服务，使其从会计信息功能锁定而导致的羊群行为中解脱出来；（2）创造条件吸引和扩大机构投资者进入资本市场。机构投资者队伍的多元化将加剧其市场竞争，从而使投资理念和行为更加合理化。其一要放宽准入限制，对各种所有制一视同仁；其二要建立关于私募基金的法律 规范，使得投资基金得以多种形式存在；其三要健全反欺诈的法律，加强对机构投资者的监管。
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《家有儿女》介绍职员表：策划监制：李洪导 演：林 丛副导演：陈艳萍编 审：臧里编 剧：臧里 臧希 廉春明 邢育森剧本策划/统筹：李建宏 邱向东 臧里摄影/像：唐野 唐磊 陆迪锋 于学军 周海波 唐野 纪元美术（设计）：张慧美工：李洪录音：郑志服装（设计）：孙春霞化妆（设计）：斯琴 蒋榕灯光/照明（设计）：张伟策划人员：总策划：杨伟光 张林书 刘敏 胡荣强 李准 尹廉创策划：李洪 杨平 李建宏 严澍 潘毅 杨文红 郭彦 邓昌明 冷建华出品人：吴卫民 黄如论 潘正平 徐生恒 骆结霞 周美珍 刘舜发 翟振江艺术顾问：李准总编剧：李建宏 臧里剧本统筹：李建宏 臧里 袁振江 邱向东责任编辑：李德恕 孙建涛 潘婷婷美工设计：张慧 马欣美工：李斌监制：尹廉创 吴华 吴卫民 温泉 王志忠 梁馨文 李洪 杨平 高桂琴 黄翔 刘郡制片主任：王嘉 杨军 刘明制片人：李洪 杨平执行制片人：杨平总监制：杨伟光 张晓爱 王大方 胡荣强 黎瑞刚 李晓枫 万克主题曲：片头曲：《阳光男孩 阳光女孩》第二段背景音乐片尾曲：《阳光男孩 阳光女孩》（其中第一部为结尾段两遍，第二到第四部为结尾段一遍）主题曲演唱：TG4组合演奏：中国交响乐团主题曲作词：杨轩嘉主题曲作曲：雷蕾演员表：宋丹丹 饰 刘 梅高亚麟 饰 夏东海杨 紫 饰 夏 雪（第1、2部）宁丹琳 饰 夏 雪（第3、4部）张一山 饰 刘 星尤浩然 饰 夏 雨文兴宇 饰 爷 爷孙桂田 饰 姥 姥马书良 饰 胡一统杨 青 饰 杨欣董 烨 饰 淘淘夏立薪 饰 高原（璐璐爸）傅 佳 饰 璐璐妈盛 利 饰 高璐璐张逸文 饰 林 宁（通常叫“鼠标”）盛 超 （剧中使用原名，但通常叫“键盘”）张海燕 饰 胖 婶黑 妹 饰（1、2版）玛丽林 丛 饰（3、4版）玛丽林 好 饰 戴明明曹 力 饰 戴天高李勤勤 饰 鼠标母冉 倩 饰 菲菲表姑姜 超 饰 锋（菲菲表姑男友）句 号 饰 尚西山段丽阳 饰 朵 朵周 倜 饰 刘伟伟胡怡（第1、2部） 饰 佳佳杨丽晓（第3、4部） 饰 佳佳故事简介《家有儿女》采用重组家庭作为故事展开的平台。主人公夏东海曾跟随前妻到美国陪读工作，离婚后带着7岁的儿子夏雨归国发展，并与在国内长大的女儿夏雪团聚，后与某大医院的护士长刘梅结婚，刘梅也曾离异，并带有一子叫刘星。本剧的主要故事就发生在这个特殊家庭中，夏东海和刘梅的共同特点都是富有爱心，关心孩子的成长，期望“整合”两人的爱心和智慧，培养出快乐生活的下一代。而生活在同一屋檐下的姐弟仨，尽管血缘各异，年龄层次不同，倒也相处得犹如亲生一般。不过由于三人生长环境的迥异，使他们有着迥然的个性和爱好，所以争执在所难免。三人时而团结一致，联手对付难缠的父母，时而又会相互争斗，争取自己的权益。生活在同一屋檐下的这一家五口，由于性格各异、习惯各异，孩子和父母之间、孩子们中间、父亲和母亲中间，难免有争执和冲突，再加上他们的爷爷、姥姥、生父、生母时常介入，更是“你方唱罢我登场”，热闹非凡，情趣连连。在形式风格上，该剧喜剧色彩浓郁，人物语言幽默诙谐，富有个性，剧情让人忍俊不禁，在不知不觉中，将观众带入捧腹大笑的情境。所获奖项电视剧《家有儿女》在第26届电视剧飞天奖荣获少儿电视剧一等奖。电视剧《家有儿女》获五个一工程优秀电视剧奖电视剧《家有儿女》在第7届金鹰节中荣获最佳少儿电视剧奖[编辑本段]《家有儿女新传》介绍主创人员：总策划：杨伟光 徐生恒出品人：谭希松 络结霞总监制：杨伟光 西 冰监 制： 毕彦玲 麦小玲制片人：孙剑涛总编剧：臧 里编审： 李德恕总制片人：杨平制片人：孙建涛导 演： 綦小卉主题曲：片头曲：《我们都是顶呱呱》作词：杨伟光作曲：杨 帆演唱：金海心片尾曲：《阳光下成长》（《阳光男孩，阳光女孩》第三版）作词：杨轩嘉作曲：杨 帆演唱：TG4组合注：《我们都是顶呱呱》和《阳光下成长》在选作片头和片尾时均有删节《阳光下成长》的演唱者存在不同种说法，这里选用的是片尾中所示的说法，但也有说这曲子是金海心唱的说法。职员表：导播：唐野摄影：唐磊 吴硕 刘胜剪辑：苏杰轩灯光师：李兵美术：李文博录音师：王喆化妆师：恩慧服装师：沈哓妍道具师：刘彪副导演：潘元 徐杨军 王超统筹场记：王雅萱置景：洪旺副美术：刘生健摄影助理：王志星 李伟成 刘浩灯光助理：王洁 李鹏宇 白志军 张环宇化妆助理：姗姗 孟可服装助理：董花枝 王真诚道具助理：高海军 杜蕾录音助理：高林伟 丁建国场务：司艳青 史建广 刘福长会计：易利军制片：张文鸿 刘寿松 熊夕 刘泽制片主任：李文昌演员表：午马----饰爷爷郑佩佩--饰奶奶赵毅-----饰安远老师杨梅-----饰艾晨老师刘敏-----饰单身妈妈陈然秦卫东-----饰马达爸爸（马总）李勤勤-----饰马达妈妈（马太太）张绍棠-----饰安众山（安主任）程六一-----饰小龙爸爸吕一丁-----饰林老师白小英楠--饰马达关晓彤---饰唐娜陈曼媛---饰施兰兰金世豪---饰李贝贝石云鹏---饰唐小龙吴晓萌---饰林青青张健------饰杨娟剧情简介：《家有儿女新传》，讲述了同一个小区三个家庭中的三个小伙伴的成长故事。唐小龙和堂姐唐娜都是被爸妈寄养在爷爷奶奶家的“寄居蟹”；李贝贝生活在单亲家庭，有个严厉却爱哭的妈妈；马达家庭经济条件好，但爸妈却忙得没空管他。唐小龙、李贝贝、马达三个小伙伴组成了“铁三角”，一起对付家长，对老师瞒天过海，让班长施兰兰头疼。他们还把初中生唐娜拉进他们的小团伙，连唐娜的好朋友——同住一个小区的“魔术师”姐姐林青青也时不时给他们出主意。社区里有一个“家有儿女俱乐部”，学校的安远老师在俱乐部做志愿者辅导老师，他寓教于乐的教育方式最受孩子们的追捧，而这里既是孩子们的天堂，又是老师和家长交流教育经验的好地方，于是，许多奇妙的故事在“家有儿女俱乐部”里发生。剧情评价：中心思想：《家有儿女新传》的创作，以祖孙关系，伙伴相处，师生关系为主线，以孩子的视角看世界，讲述带有孩子童趣色彩的生动故事，形成一部孩子演给大人看的，“童心，童趣”的轻松喜剧和当代童年影像日志。“三剑客”介绍唐小龙，是唐家的淘气包，特别折腾，从小跟爷爷奶奶长大，是个被宠坏了的宝贝孙。从堂姐唐娜搬来跟他们同住从那天起，他在家中“一人独大”的日子便宣告结束了，唐小龙第一次感到了失宠的危险，这位长得漂亮又成绩优秀的堂姐着实“抢”了他的风头……马达，大块头，头脑简单，不愁没钱花不愁被人管，反正父母都没空管他，但是学习成绩始终处在倒数，怎么补习都没有起色。李贝贝，成绩好，是一台“学习机器”，不怕做作业，不怕上辅导班，不怕考不了100分，他最害怕的是妈妈流眼泪，他跟妈妈相依为命，不想再有人欺负妈妈，所以他决不能让妈妈有男朋友……他们是一个奇妙的铁三角绰号“三剑客”，他们有共同的“死敌”班长施兰兰，他们有共同的知心朋友实习老师安远，他们有着共同的捉弄对象班主任艾晨，他们有共同崇拜的偶像——上中学的酷姐姐林青青。同时，这几个小家伙也都有各自的烦恼要解决……虽然有烦恼有不开心，但几个小伙伴快乐起来的方式也特别简单。小龙最痴迷武术，就算是幻想一下自己成为武林高手也会让他乐上半天；马达最在行的就是吃，只要让他吃东西，他就会觉得生活很美好；贝贝最迷小昆虫，经常把小昆虫用小盒子、小瓶子装着带回家，一只小飞虫就会让他很快乐……孩子经历的小烦恼、小快乐和他们眼中丰富、多彩、纯粹的世界，带我们回到童年。
追梦小顽童
摘 要：我们采用相关系数和Granger因果关系对我国 股票 市场和债券市场相关性进行分析。结果表明：国债指数和股票指数存在弱负相关关系，股票指数对债券指数存在单向格兰杰因果关系；国债收益率和股票收益率存在微弱相关关系，不存在格兰杰因果关系。据此，我们就如何提高我国资本市场效率提出几点建议。 关键词：债券市场 股票市场 相关性分析 相关系数 因果关系 Abstract: We analysize China's stock market and bond market correlation using correlation coefficientand Granger causality. The result shows that: state bond index and stock index exist correlation, stock index exists unidirectional Granger causality relationship on bond index; state bond yields and stock yields exist weak correlation, but Granger causality relationship does not exist. Accordingly, we putforward some proposals on how to improve the efficiency of China's capital market. Key words: bond market; stock market; correlation analysis; correlation coefficient; causality relationship 股票市场和债券市场是证券市场的两个基本组成部分，是筹资者和投资者进行交易的最重要场所。股票市场和债券市场的规模 决定 筹资量的大小。在整个社会资金供给量相对稳定的前提下，如果股市行情看涨，股票市场收益率提高，资金在利润的引导下必定从债券市场转向股票市场。反之亦然。股票市场和债券市场之间这种此消彼长的关系就是所谓的“翘翘板效应”。当前，我国正处在股权分置改革的变革时期，股票市场和债券市场是否存在“翘翘板效应”以及该效应的大小也就成为一个很重要的命题。我们选取2003年2月4日至2006年2月17日的上证综合指数（SZ）和上证国债指数（GZ）作为样本数据，主要采用相关系数和 Granger因果关系进行研究。 1 上证综指和国债指数相关性分析 1．1 上证综指和国债指数相关系数分析 SZ和GZ的相关系数分析表 表1域 相关系数 结 论 2003.02.04--2003.12.31 0.802891 强正相关 2004.01.02--2004.12.31 0.512713 强正相关 2005.01.02--2005.12.31 -0.390831 弱负相关 2003.02.04--2004.12.31 0.596895 强正相关 2004.01.02--2006.02.17 -0.571394 强负相关 2003.02.24--2006.02.17 -0.403458 弱负相关 根据表1的上证综指和国债指数的相关系数分析，可以看出，2003年、2004年为正相关关系，2005年为负相关关系，2003至2005年总体程度上呈负相关关系。随着中国资本市场的发展，居民投资对象也不仅仅局限于银行存款、国债等风险较小的金融工具，越来越多的资金涌入股票市场寻求资本保值增值，股票市场和债券市场的“翘翘板效应”逐步表现出来。我们有充分的理由相信，这种效应会在将来更加强烈和明显。 1．2 上证综指和国债指数格兰杰因果关系检验 格兰杰因果关系检验表 表2 原假设 lags Obs F统计量 Prob 结论 SZ does not Granger Cause GZ 2 720 8.88837 0.00015 拒绝 GZ does not Granger Cause SZ 0.73052 0.48202 接受 SZ does not Granger Cause GZ 3 719 5.19388 0.00149 拒绝 GZ does not Granger Cause SZ 0.59588 0.61784 接受 SZ does not Granger Cause GZ 4 718 3.95030 0.00353 拒绝 GZ does not Granger Cause SZ 0.31018 0.87124 接受 SZ does not Granger CauseGZ 5 717 3.57455 0.00336 拒绝 GZ does not Granger Cause SZ 0.35763 0.87741 接受 SZ does not Granger Cause GZ 6 716 2.86613 0.00914 拒绝 GZ does not Granger Cause SZ 0.42290 0.86396 接受 SZ does not Granger Cause GZ 7 715 2.46729 0.01663 拒绝 GZ does not Granger Cause SZ 0.46449 0.86040 接受 根据表2的格兰杰因果关系检验，从滞后2期至7期，上证综合指数和国债指数存在单向格兰杰因果关系。上证综合指数的变化会引起国债指数的变化，即沪市股票行情的变化会引起国债市场行情的变化，但是反向关系并不成立。原因很简单：被称作金边债券的国债的信用等级在所有的债券中是最高的，大部分居民将国债投资作为储蓄的一种变相形式；中国几千年的 文化 习俗都强调储蓄的重要性，因此当股市风险增大时，会有大量资金涌入国债市场；但是当国债市场收益不景气的时候，表明无论什么金融工具都很难在保证资金安全性的前提下取得好的收益，大部分居民会选择持币观望或者消费，而不会投入股票市场。 2 上证综指收益率和国债收益率相关性分析 笔者根据国债综合指数和国债指数计算出上证综指日收益率和国债指数日收益率，计算公式如下： 上证综指日收益率：RLNSZt = log(SZt) – log(SZt-1) 国债指数日收益率：RLNGZt = log(GZt) – log(GZt-1) 下面，我们采用同样的相关分析方法分析二者之间的相关关系。 2．1 上证综指收益率和国债收益率相关系数分析 RLNSZ和RLNGZ的相关系数分析表 表3 时间区域 相关系数 结论 2003.02.04--2003.12.31 0.058048 微弱正相关 2004.01.02--2004.12.31 0.081284 微弱正相关 2005.01.02--2005.12.31 -0.089323 微弱负相关 2003.02.04--2004.12.31 0.075472 微弱正相关 2005.01.02--2006.02.17 -0.067251 微弱负相关 2003.02.24--2006.02.17 0.033789 微弱正相关 根据表3的相关系数分析结果，可以看出，2003年、2004年国债收益率和股票综合收益率呈微弱的正相关关系，2005年呈微弱的负相关关系。2003年至今，两种金融工具的收益率呈微弱的正相关关系。总体而言，二者收益率没有必然相关关系。原因在于：一方面，股票市场和国债市场之间的资金流动并不顺畅，限制较多，大多数机构投资者尤其以 保险 资金和社保基金等对风险要求较为严格的资金大部分都投资于国债和金融债市场，政策规定不允许其将过多资金投资于股市，在国债市场收益率较低的情况下也无法将资金转移到股票市场；另一方面，过去股票市场的退出机制并不完善，很多居民投资者在套牢的情况下很难退出，资金流通不通畅，收益率作为投资风向标的作用并不明显。 2．2 上证综指收益率和国债收益率的格兰杰因果关系检验 格兰杰因果关系检验表 表4 原假设 lags Obs F统计量 Prob 结论 RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ 2 720 1.65436 0.19195 接受 RLNGZ does not Granger Cause RLNSZ 0.28903 0.74908 接受 RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ 3 719 1.41075 0.23840 接受 RLNGZ does not Granger Cause RLNSZ 0.15344 0.92748 接受 RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ 4 718 3.95030 1.26772 接受 RLNGZ does not Granger Cause RLNSZ 0.31018 0.17457 接受 RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ 5 717 1.14624 0.33441 接受 RLNGZ does not Granger Cause RLNSZ 0.26549 0.93192 接受 RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ 6 716 0.95575 0.45440 接受 RLNGZ does not Granger Cause RLNSZ 0.26746 0.95204 接受 RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ 7 715 0.88652 0.51656 接受 RLNGZ , does not Granger Cause RLNSZ 0.25247 0.97140 接受 根据表4的格兰杰因果关系检验得出结论，从滞后2期至7期，上证国债收益率和综合指数收益率都不存在格兰杰因果关系。这与相关系数分析的结论一致。 3 政策建议 发达资本市场和我国资本市场对比分析表 表5 发达资本市场 中国资本市场 1．国债指数和股票指数存在强相关关系，双向格兰杰因果关系。 1．国债指数和股票指数弱负相关关系，股票指数对债券指数存在单向格兰杰因果关系。 2．国债收益率和股票收益率存在强相关关系，双向格兰杰因果关系。 2．国债收益率和股票收益率存在微弱相关关系，不存在格兰杰因果关系。 3．强式有效市场，信息和资本自由流动。 3．弱式有效市场，信息和资本流通不畅。 4．资本追随利润自由流动，不同市场和地区之间的套利活动频繁，导致不同市场和地方的收益率趋于平衡。因此股票市场和债券市场的收益率存在强相关关系。 4．资本项目管制较多，无法进行自由流动和套利。不同市场的资金进入和退出机制并不健全， 国际 和国内市场资本流通不畅。因此股票市场和债券市场的收益率不存在强相关关系，仅仅表现在市场行情即指数的相关关系上。 根据表5的结论，为了更好的发挥证券市场的价格发现和资金配置的功能，提高我国资本市场的效率，我们建议重点发展以下几个方面：（1）积极稳妥地推进股权分置改革，尽快解决国家股、法人股上市问题。上市公司设置国家股、法人股，而且国家股和大部分法人股不能流通，这是我国股市在特殊情况下的产物，它既不符合《 公司法 》，也不符合国际惯例。国外股票市场的ARCH类模型参数估计之所以趋于合理，其中一个重要的原因是证券市场规模的壮大。因为只有规模足够大，才能避免少数人操纵股市，减少过度投机。我国证券市场还不十分活跃,还存在少数人操纵价格，使股票市场过度波动的现象，这与国家股、部分法人股不能流通这个因素有关。（2）稳定证券市场结构，积极培养一支结构合理的投资者队伍。中国股市存在着过度投机现象，因此，要注意投资者队伍的素质培养，培养一批具有专业投资理念的从业人员，必然可以有效地缓解我国股市严重的投机现象。具体来讲，可以从以下几个方面着手：一是在证券结构方面，要发展大盘股，按照产业政策，对高新技术企业及重点能源、交通、原材料企业，要支持它们上市筹资；二是在需求结构上，要增加机构投资者，组建真正的投资基金，因为真正代表投资者的基金组织都是比较稳定的，一般是以投资为主，而不是以投机为主。（3）政府应避免过多行政干预，让股票市场尽快市场化、法制化、规范化。在完善的金融市场上，政府主要是利用政策手段，制定各种 政策法规 来影响市场各主体的行为，以达到间接地调控市场的目的。成熟股市的股价由市场自由调节，并且波动时间一般都比较长。每一次大的政策变动，都会引起股票市场短期的剧烈波动，从而助长股票市场的投机行为。政府对股市的管理更应该走上正规化、法制化的轨道，加快建立法治秩序，改善法规体系与司法效率，包括建立能切实保证公司董事和高管人员履行对全体股东的受托责任的 法律 制度，建立有效的股东权利和债权人权利的保障机制。完善的公司法和证券法是证券市场 健康 运行的基本先决条件，迄今为止中国证券市场的发展过程证明了这一点。（4）规范证券市场的信息机制，使股票价格能准确地反映股票的真实价值。由于我国股票市场在信息分布、信息加工和信息传递等方面都存在许多不足，市场交易者的行为非理性和大量的噪声交易，使证券市场价格产生剧烈波动，市场信息效率低，无法实现证券市场的价值发现功能、优化资源配置功能。要使股票市场稳定发展，必须规范信息运行机制，构建合理的“信息——预期——价格”机制，严格执行《证券法》，尽快完善现行信息披露制度，使其具有更强的可操作性。应规范上市公司及 会计 事务所、律师事务所等中介机构的信息披露制度，建立风险内部约束和法律外部制约机制，确保证券市场的基础信息具有充分性、完整性、真实性和可靠性。监管机构应在更广泛的范围对违规进行查处，同时可考虑修改信息披露制度中的处罚 条例 ，加大处罚力度。（5）加快制度创新和制度发展，弥补制度缺口，建立有利于市场发育成熟的制度。要加快产品创新和 拓展 市场的深度与广度，建立基于市场的金融创新机制，发展多层次、多品种、多渠道的完整市场，循序渐进地放松管制和进行监管改革，促进市场发育，加速经济与金融自由化进程。监管改革主要涵盖两个方面，一是实现监管机构的独立化和专业化，二是由替代市场作用的监管转向推动市场发展的监管。也要加快完善市场主体的治理结构和自律机制，包括执业标准、运作质量、生存能力和竞争力的提升，以及交易所等自律组织和证券公司等市场机构的独立、专业化运作。还要加快推动配套改革支持，包括政商关系再造，推进市场导向的国有资产 管理体制 改革，推进政府改革与政府职能的转换。（6）加大对外开放力度，促进我国证券市场与国际标准接轨。随着我国证券市场的发展与完善，已经吸引越来越多的境外投资者进入国内进行直接投资，与此同时，也有越来越多的境内公司选择海外上市，伴随资本的大量流动及经济全球化的日益推进，我国股票市场与国际接轨是必由之路。当然，要彻底转轨，需要全社会巨大的、长时期的努力，而不会一蹴而就。 参考文献： [1]William H.Greene.Econometric Analysis[M].北京：清华大学出版社，2001. [2]特伦斯·C·米尔斯.金融时间序列的经济计量学模型[M].北京：经济科学出版社，2002. [3]赵毅 a("conten");
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