Elephantwoman
7月17日晚间，宁德时代发布公告，公布非公开发行股票发行结果。根据公告，宁德时代本次发行股份数量1.22亿股，发行价格为每股161元，扣除发行费用后，实际募集资金净额约196.2亿元。其中，在7月10日宣布与宁德时代签署战略合作协议的本田认购了37亿元，大头则被高瓴资本拿下，认购金额达100亿元。
图片来源：《宁德时代非公开发行股票发行情况报告书》截图
宁德时代加快“军备竞赛”节奏
截至2019年年底，宁德时代产能达53GWh，位居国内动力电池企业之首，但这并没有让宁德时代放慢“军备竞赛”的节奏。
今年2月26日晚间，宁德时代发布《非公开发行股票预案》，拟募资金额不超过200亿元，其中125亿元将用于总计52GWh的产能投资，包括投建湖西锂电池扩建16GWh、江苏时代动力三期24GWh和四川时代动力一期12GWh。
虽然之后将募资金额下调至197亿元，但涉及的产能扩建项目投资金额并未改变。同一天，宁德时代还发布公告称，拟投资不超100亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，预计建设周期为两年，新增锂离子电池年产能约 16GWh。
再加上以往规划的与上汽、广汽、一汽、东风合作规划的产能，据第一电动网不完全统计，加上已有的53GWh，宁德时代2020-2023年预计投产的项目产能已达257.6GWh。
为何需要如此大规模的产能，在《非公开发行股票预案》中宁德时代已说得很清楚——“新能源汽车产业受到国家产业政策大力支持，将带动动力电池行业的高速发展，迎来广阔的市场空间。”
曾经，在新能源市场还未迎来爆发元年时，宁德时代便开始进行产能储备，虽然彼时还未做到技术领先，但凭着稳定供货的能力，宁德时代杀出了自己的一条血路。如今，新能源市场虽然很可能在今年迎来零增长，但宁德时代却依然保持乐观。
根据2019年12月9日工信部发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），中国计划到2025年实现新能源汽车新车销量占比达到25%左右的目标。很多人认为2025年中国汽车销量有望回到2017年高点水平，也就是2887万辆。如以2800万辆的保守水平以及2020年新能源汽车市场零增长计算，新能源汽车在这五年的年化增长率约为42%。
即便达不到这么高的增长水平，但依然足够让认为“赌才是脑力活”的宁德时代董事长曾毓群心动下注。
创业板市值最高企业也缺钱吗？
既然决定要赌，就要有足够筹码。
根据上图统计，国内的扩产项目加上欧洲布局的研发基地，整体投入约749亿元。
根据公开消息，2020年至今，宁德时代已计划融资近500亿，同时还向银行申请了1700亿的年度综合授信额度。短短两个季度，在国内和国外市场，宁德时代比去年多布局了将近800亿的融资计划。而此次定增则是宁德时代2018年上市以来首次以增发配股的方式融资。
有人疑惑，已贵为创业板市值最高公司的宁德时代还缺钱吗？
（宁德时代财务报表图，截图来源：慧博）
可以看到，宁德时代在今年一季度末账面资产有近1014.36亿元，流动资产的占比也达到70.64%，但其货币资金仅有371.1亿元，应收票据及应收账款虽数额不小，却不是能立即变现的资产。
（宁德时代财务报表图，截图来源：慧博）
但是宁德时代的流动负债（指企业将在1年内或超过一年的一个营业周期内偿还的债务）却有398.33亿元，且每个月的营业成本超过20亿元，因此，在规避短期偿债风险的基础上进行扩张，融资成了唯一的选择。
此次的非公开发行股票是一种比较快速且稳当的方式，同时，对于宁德时代这个优质标的而言，极容易吸引到优秀的投资机构或个人间接为其站台背书。
显然，这次197亿的定增过程中，高瓴资本扮演了这个角色。
为何选择宁德时代？
此前，高瓴资本在新能源行业最有名的投资便是蔚来汽车。从2015开始经过几轮投资，2018年9月，蔚来汽车在纳斯达克成功上市时，高瓴资本持股比例达到7.5%，是蔚来汽车第三大股东。
但2019年底，高瓴资本清仓了蔚来汽车，这一动作被解读为资本市场对蔚来的唱衰，彼时蔚来汽车股价正处于低点。但谁也没想到，李斌正走在从最惨的人变成最幸福的人的路上。
退出蔚来，高瓴资本是否后悔我们不得而知，但从蔚来的由衰转盛应该让高瓴资本重新认识了新能源产业。
“高瓴资本以及和他们走得比较近的高毅资本有个基本理念，叫胜而后求战，此刻他们算是基本弄清楚了新能源产业是个好赛道。弄清楚了这个，投宁德时代几乎毋庸置疑。”资管君平台首席分析师云松令告诉第一电动网。
今年5月，高毅资产首席投资官邓晓峰在接受媒体专访时曾表示，如果一家公司未来5年的复合回报率能达到20%，那它可能会是很好的投资机会。
那么宁德时代在2025年之前年化收益率能到多少呢？
假设2025年新能源市场25%的占比只实现了一半——即12.5%，总量达到350万辆（汽车总量仍以2800万辆计算），对应2020年零增长的120万辆，年化增长为24%，而锂电池的出货量对一般比新能源车销量要略高一些，姑且认为是25%。
“假定未来五年宁德的市场份额保持不变，不考虑海外市场变动。由于锂电池价格会不断下调，宁德时代的各项利润率都将随之下滑。那么转移到净利润，我们认为年化增速为20%。用这个增速来消化宁德此刻的估值，如果以高瓴161元的买入价来看，当时的PE水平为84倍，对应2025的PE水平为30倍。以行业平均50倍PE为合理水平，则宁德时代对应增长率为67%（50/30-1），对应年化收益率10.75%。”云松令告诉第一电动网。
当然，这一数字是相对保守的收益水平，几乎接近无风险。
“对于股市投资而言，如果你能发现一个风险极低的10.75%回报率的投资机会，那你贷款也应该杀进去。同时，一旦市场大规模起量，宁德时代的利润增长率绝非年化20%可比，其估值水平也绝非50倍可比。他的股价增长很有可能是数倍级别。”云松令说道。
对于高瓴资本，这是一个绝好的投资机会，因此，狂砸100亿或许并不贵。
当然，任何投资都伴随着风险，谁也没法拍着胸脯打包票说5年后的新能源市场能再现转折点。但此时此刻，高瓴资本的入场对今年这个有些冷的行业，是一个绝对积极的信号。
一个彩蛋
此次宁德时代定增结果出炉，让汽车圈、投资圈、媒体圈甚至股民圈都很热闹，除了大头高瓴资本和本田的入场让人兴奋，此次参与申购的38个发行对象中出现了黄晓明的身影，这让许多自媒体都开始梳理这位娱乐圈投资达人的投资历史。
但令人遗憾的是，最后承销机构出来澄清，此黄晓明非彼黄晓明，此事也算告一段落。
对于新能源行业来说，2020年上半年是“失去”的半年。下半年伊始，资本市场对宁德时代的热烈对行业来说无疑是一件好事，但对于动力电池这一领域的其他小伙伴，尤其是那些没上市、没法大规模融资的电池企业，他们的上升通道又变小不少。
本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。
夕颜无照
在《6万字长文剖析宁德时代（一）：核心技术》和《6万字长文剖析宁德时代（二）：市场分析》中我们讨论了宁德时代的技术、研发后以及电动车市场、动力电池市场的结构、现状及展望，本文我们回归宁德时代本身，一探其财务状况。宁德时代的营收依旧保持较高增速，考虑到未来数年的电动车市场潜力，未来数年增速可期；各项经营指标都异常优异，无论是同行业对比，或者在制造业中跨领域对比。令人担忧的是：其毛利水平的下滑，由于2022年和2023年包括LGC、SDI等国际大厂有大量产能投产，预计届时宁德时代的毛利率进一步下降至23%左右；海外市场占比依旧很小，国外市场依旧由LG、SDI、松下等占主导。出于谨慎原则，我们暂时不公开宁德时代的营收预测和估值部分。以下为财务分析：营业收入过去6年间公司业务发展保持高增长，近三年仍然维持超30%的高速增长，2019年营收达到458亿元。6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析Figure 68 历年营收及同比增速然而当观察过去三年的单季度营收增速，情况看起就不那么乐观了，从2019年1季度开始，宁德时代营收增速持续下滑，受疫情影响，2020Q1公司营收历史首次出现负增长，约为90.3亿元，同比-9.5%。诚然，一季度收到疫情影响全行业受到了重创，但至少这一事实告诉我们，宁德时代的增长故事并非金刚不坏。6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析Figure 69 单季度营收及同比增速。右轴增速（%）营收构成拆分动力电池是目前公司的业务支柱。分业务看，公司主营电池系统和锂电池材料，2019年分别占公司总营收的84%、10%。6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析Figure 70 2019年营收构成。分业务看，公司主营电池系统和锂电池材料，2019年分别占公司总营收的84%、10%,储能系统和其他业务的总体营收规模约占公司整体规模的6%。虽然近来宁德时代一直强调其在储能系统上的布局和其重要性，动力电池系统的销售仍然是目前和未来相当一段时间里公司的业务支柱。6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析Figure 71 主营业务构成变化（%）。从历年的销售板块变化来看，动力电池系统常年为宁德时代提供80%以上占比的营业收入。而锂电池材料有所回落不似17、18年贡献了超10%的营收，有下降趋势。同时储能系统和其他业务近三年每年以1%的细小增速扩张，2019年仍然只占6%的营收体量，判断未来近期仍然不会形成大规模的增速。6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析Figure 72 主营收入来源地区变化（%）宁德时代的绝大多数营收仍然来自境内，但同样的其境外的营收占比正在逐年提升。毛利情况分析目前，动力电池是公司主要的毛利来源，2019年的毛利占比约83%，其次为锂电池材料，占比约10%。当前其储能系统还处于发展初期，营收仅为6.1亿元，约占公司总营收的1%。从毛利率来看动力电池系统，伴随着行业的逐渐成熟，其毛利率近四年逐年下降，而储能系统的毛利率近三年有所提升，当然其营收体量还处于非常小的板块。6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析Figure 73 业务板块毛利率变动与单季度营收增速下滑相对应的是毛利率的单季度持续下滑，从2017Q1的37.76%持续下滑至目前的25.09%（2020Q1）。我们不禁要问，毛利率下滑趋势是否还将持续？持续多久？底在哪里？6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析Figure 74 CATL单季度毛利率或许对比三星SDI以及汽车零配件行业平均水平可以找到一些答案。可以看到，SDI的毛利率在过去5年中大致稳定在22%左右，近两年略有提升。而汽车零配件行业的平均毛利率水平则稳定在20%左右。动力电池与电动机对标传统燃油汽车相当于整个动力总成（包括发动机、变速箱、进气系统、排气系统、离合等），毛利率应当高于汽车配件总体平均水平。6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析Figure 75 三星SDI毛利率（年）6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析盈利能力与收益质量宁德时代净资产收益率并没有随着营收高速增长，而是在近三年来逐渐趋于平稳，维持在12%左右的水平。Table 15 盈利能力指标6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析综合毛利率有所下降，刨除研发费用的管理费用（口径统计）相较之前近两年有比较大程度的缩减，销售费用、财务费用相对维稳。我们可以对比三星SDI的同类指标,2018年、2019年销售费用和管理费用的支出宁德时代已经做出了较大程度的挤压。Table 16 三星SDI三费及研发费用占比6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析营运能力宁德时代近年存货周转率有所下降，但固定资产、总资产周转率相对维稳，应收账款周转率有所提升，应付账款周转率相对维稳。Table 17 运营指标SDI营运指标，和宁德时代相比，其存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率都明显高于宁德时代，但固定资产和总资产的周转率优势并不明显。Table 18 三星SDI运营指标偿债能力资产负债率近年来有所回升，2019年提高到60%，流动比率、速动比率相应下降。2018年资产负债率增高的主要原因不在举债巨额飙升，其短期借款较2017年年底占总资产比重下降2.92%，长期借款占比仅上升0.43%。其负债率增高原因在于客户积极备货，提前支付款，预收款项账户较去年占比提升了6.35%；同时其准备法相限制性股票，确认回购义务而确认的其他应付款增加了3.29%。2019年资产负债率增高的主要原因也非短期借款和长期借款占比总资产比例大增，而是在于货币资金、应收票据占比总资产总额分别下降了5.82%和3.67%，故导致负债率提升。Table 19 偿债能力现金流公司经营性净现金流持续为正。从2018年开始，公司预收款大幅提升，现金流改善明显，经营性净现金流/净利润持续大于1，有较好的自身造血能力。Table 20 现金流指标主要客户2015年~2017年的前五名顺序有一定的变化。但郑州宇通集团有限公司一直是宁德时代的第一大客户。同时可以看出宁德对前五大客户的依赖程度正在逐年降低。Table 21前五大客户占比（2015~2017）6万字长文剖析宁德时代（三）：财务分析Table 22 前五大客户占比（2016~2019）。上市后调整报告方式，不再披露客户名称。
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财经网汽车讯 宁德时代发布第三季度财报。
10月27日晚间，宁德时代新能源科技股份有限公司(下称“宁德时代”)发布2020年第三季度报告。数据显示，第三季度实现净利润14.2亿元，同比增长4.24%。
尽管第三季度净利回正，但仍未扭转上半年下滑业绩。根据财报，宁德时代今年前三季度实现营业收入315.22亿元，同比下降4.06%；实现净利润33.57亿元，同比下降3.10%。
宁德时代在上半年财报中解释称，营收下滑主要系宏观经济受新冠病毒肺炎疫情冲击、市场需求严重下滑，导致新能源汽车产销量同比大幅下降，公司动力电池销售收入减少。
2020年1月至9月期间，宁德时代资产减值损失为8.18亿元，信用减值损失为1.96亿元。第三季度报告期内，资产减值损失为4.79亿元，信用减值损失为0.74亿元。
东吴证券研报认为，宁德时代采取谨慎式会计原则，三季度收入利润稳健，大额减值计提拖累增速，影响表观利润；第三季度宁德时代市场份额略微下滑，主要受特斯拉（LG配套）增长及比亚迪销量恢复影响，预计第四季度宁德时代配套的铁锂版本特斯拉放量后，份额有望回升。
就大额减值计提与Q3财报表现，财经网汽车联系宁德时代，但未果。
此外，财报还显示，为“加大产能建设投资与战略投资”，宁德时代前三季度因投资活动产生的现金流量净额为85.8亿元；为“新增产能增加投资”，宁德时代前三季度在建工程价值56.56亿元，较去年年末增长183.3%，
今年2月，宁德时代发布公告，宣布拟通过非公开募股的形式筹集不超过200亿元资金，用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏动力及储能锂离子电池研发与生产项目、四川时代动力电池项目等五个项目。上述项目建成后，宁德时代将新增超过97GWh的产能，约为当时产能的1.7倍。
财报显示，2020年前三个季度，宁德时代通过筹资活动流入的现金为259.24亿元。
在大笔融资、大举扩大产能的同时，宁德时代装机量被韩国LG化学反超，由全球第一跌至第二。
根据SNE Research 发布的数据显示，2020年1月至8月，LG化学的动力电池装机量占全球市场的15.9%，排名第一，宁德时代以15.5%的市场份额位居第二。
8月单月，全球动力电池装机量为10.8 GWh，宁德时代以2.8 GWh的装机量排名全球第一，占全球市场总额的25.9%；LG化学则以2.4 GWh的装机量位列第二，占全球装机量的22.2%。
宁德时代与LG化学的竞争愈演愈烈。
日前，外媒报道称，LG化学正计划继续扩大电池生产线，2020年末年产能预计达到100-120GWh，到2023年，年产能将升至260GWh。
东方证券研报预计，2025年宁德时代总产能将达到250GWh。
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