猫妖梦懿
《年大解牛》： 每周解读几只牛股，分析投资逻辑与基本面。同时，结合市场热点、板块走势与个股走势进行分析。
历史 回顾： 8月16日解读的博云新材（002297），18日开盘不久，快速封上涨停（【年大解牛】基本面脱胎换骨，中报预增近5倍的新材料）；8月18日解读的海达股份（300320），20日逆市大涨。（【年大解牛】被低估的BIPV小巨人，迎来爆发式增长）
哥的口号： 年大解牛，只解牛股，不解熊股。
风险提示： 股市有风险，入市须谨慎；观点不供参考，抄作业者，风险自负。
在昨天的文章，《出掉白酒医药后，国家队去买啥了？》一文中说过，国家队在出掉白酒医药后，买了大飞机、券商与氢能源。今天，重点聊下氢能源。
（1）氢能源指数逆市创下 历史 新高： 最近一个多月，在大盘弱势震荡的大背景下，有两个板块集体走出了上升趋势，并创下了 历史 新高：一个是大飞机，一个是氢能源。
对于我等小散来说，不需要先知先觉，除了走狗屎运之外，也很难做到先知先觉，但可以做到后知先觉。
也就是说，我们无法准确预判哪个品种会走出来，但是，当一个品种走出来之后，我们可以去找出背后的逻辑，当逻辑靠谱时，就迅速上车，拥抱趋势。
因为，它可能反应了我党的意志，国家可能要大力发展氢能源了。每当国家要大力发展一个产业时，资本市场都会提前做出反应，以引导资本大量流向这个产业。
（2）氢能源的政策面加速向上： 去年底，国务院发布的《新能源 汽车 发展规划（2021—2035年）》，和中国 汽车 工程学会发布的《节能与新能源 汽车 技术路线图（版）》，对氢能源的发展做出了顶层设计，文件明确提出将氢燃料电池商用车作为整个氢能燃料电池行业的突破口，大力攻克氢能储运、加氢站、等氢燃料电池 汽车 应用支撑技术，有序推动燃料供给体系建设。
最近几周，关于氢能源的政策报道，明显多了起来，各地纷纷出台了扶持氢能源的政策规划。其中，北京、山东、河北等省市，均发布了氢能源相关专项政策或规划，明确氢能源产业发展目标，而其余省市则是通过氢燃料 汽车 等相关政策规划发布了氢能源产业建设目标。
最新的则是北京的。8月16日，北京市经济和信息化局印发了《北京市氢能产业发展实施方案(2021-2025年)》。《方案》指出，2025年前京津冀累计实现氢能产业规模1000亿元以上；北京将以冬奥会和冬残奥会重大示范工程为依托，2023年前培育5-8家具有国际影响力的氢能产业链龙头企业。《方案》同时对制氢、储运、加注、燃料电池等环节进行一体化布局，明确阶段目标。
在新能源产业中，锂电与光风的政策面，基本上很难再进一步向上，更多的是维持现有的政策，同时，部分政策将逐步退出，例如补贴。而氢能源的政策面，将加速向上，通过更多的政策扶持，来加速氢能源的技术进步，与产业链的壮大。
（3）氢能源的成本有望出现大幅下降： 氢能源要想普及起来，成本的大幅下降，是前提条件。这几年，锂电能迅速普及，根本原因也在于，技术逐渐成熟后，产业链的成本大幅下降。一方面，光伏+电解水制氢技术的应用，将大幅降低制氢成本；另一方面，随着燃料电池产业链逐渐国产替代，电池成本也有望出现下降。
为何还要大力发展氢能源？
（1）锂电无法从根本上解决中国的能源安全问题，这是中国还需要大力发展氢能源的重要原因： 因为与石油一样，锂电必需的锂钴，中国受制于人。
（2）氢能源具有锂电所不具备的诸多优势： 清洁无污染、资源充足、续航能力强、能量密度大、加氢时间非常短、不怕低温，而这些都是目前锂电，短期内无法解决的瓶颈。
如果从技术优势来看的话，氢能源车可能会成为全球新能源 汽车 的终局，而锂电车可能只是中期的技术过渡。未来可见的五年内，锂电车依然会是主流，但五年后存在很大变数，弄不好氢能源车成为了主流。
（3）国资在锂电产业链上没有存在感，但却能主导氢能源产业链： 这是我党要大力发展氢能源的深层次原因，而且还只可意会不可言传。
我们可以简单看下：
锂电池龙头宁德时代、新能源整车龙头比亚迪、光伏龙头隆基、锂钴龙头赣锋天齐华友、电解液龙头天赐材料、隔膜龙头恩捷股份、正极材料龙头容百 科技 、负极材料龙头贝特瑞等，都是清一色的民企。
在汽油车时代，虽然国资也没啥核心竞争力，但是通过中外合资的形式，国资依然主导了 汽车 产业链。而现在的锂电产业链，国资完全没有存在感，与移动互联网时代一样。
为何互联网巨头会被反垄断？仅仅是因为垄断？
当然不是，垄断只是表而非根，深层次的原因在于，这些互联网巨头都是民企，而不是国企。如果腾讯阿里美团滴滴等都是国企，会被反垄断吗？你见过中石油中石化国家电网中国烟草等被反垄断了吗？既不是国企搞垄断，还不积极扶贫，国家能不整顿吗？
对于中国来说，国企可以垄断，“做大做强国企”是旗帜鲜明的，但民企不能垄断，为何会如此？
大家中学时都学过政治经济学：经济基础决定上层建筑。中国的经济基础是以公有制为主体、多种所有制并存，上层建筑是 社会 主义制度，如果国资不能保持对国民经济的控制力和主导，那么公有制为主体的经济基础还能保证吗？ 社会 主义制度的上层建筑还能保证吗？
不管是新能源，还是芯片或大飞机，这些事关未来国计民生的大产业，即使国资不能完全主导，也不能毫无存在感，何况新能源产业链，每年的价值量在十万亿以上，让国资都去喝西北风，可能吗？
政治是经济的集中体现，很多经济问题，你要放到政治的大框架下去解读，才能得出正确答案。
在锂电产业链上，市场竞争格局基本稳定，国资很难再有大的作为，但氢能源国企与民企基本在同一起跑线上，而且，国企在氢能源的中上游，优势更为明显，近三分之一的央企，都杀入了氢能源产业链，未来的氢能源产业链，国资完全可能获得主导权。在哥看来，这是国家会大力发展氢能源的最关键原因。
（4）两条腿走路可以降低技术风险： 除了第三条的关键原因之外，国家大力发展氢能源，也是为了降低技术路线风险，特别是在当前中美博弈加剧的大背景下，尤为重要。
其实，从技术路线来说，氢能源明显比锂电更好，为何中美都要先搞锂电，而不先搞氢能源呢？
除了氢能源技术难度更大之外，更重要的原因在于，过去氢能源的主要技术专利，掌握在丰田为代表的日本车企手中，不管是中国，还是美国，都不想让日本成为最大的获利方。所以，中美都优先选择了锂电，没有了中美两个全球最大的市场，日本只有被迫放弃氢能源，转向了锂电。
但是，现在中国成为了全球锂电产业链最大的获利者，在中美长期博弈的大背景下，美国可能让中国成为最大受益者吗？显然是不可能的，所以，现在美国也开始搞氢能源了，欧洲也在搞氢能源，如果中国只搞锂电，未来在欧美日的推动下，氢能源成为了全球主流的新能源技术路线，那时，中国咋办？
所以，为了降低技术路线风险，以及中美博弈的风险，中国也不能只发展锂电，而是要锂电与氢能同时发展。
先锂电后氢能，等氢能技术成熟后，既可以从锂电切换到氢能，也可以两条腿同时走路。
氢能源的赛道有多大？
（1）保守估计万亿的赛道： 只考虑商用车的替代市场，目前中国每年商用 汽车 的销量在500多万辆，未来十年，如果只替代30%，每年的市场规模超过5000亿，替代50%的话，每年的市场规模将达到万亿左右。
（2）乐观预计十万亿的赛道： 如果随着氢能源 汽车 技术的成熟，未来氢能源 汽车 成为了市场主流，那么，将是一个十万亿的赛道。
统计数据显示，去年中国氢能源车的销量仅仅只有7000多辆，未来十年，即使氢能源车只是对商用车的替代，市场成长空间也在百倍以上。
所以，氢能源是一个新的万亿大赛道，即使不替代锂电成为主流技术，也存在百倍以上的成长空间，这还没有考虑储能等其它应用。 氢能源的投资机会有哪些？
（1）上游氢能： 主要包括氢气制造与储运。目前，氢气制造主流技术是煤制氢气和天然气制氢，但未来的主流技术将是光伏+电解水制氢。
主要上市公司如下：
制氢： 美锦能源、滨化股份、华昌华工、卫星石化、东华能源、中国石油、中国石化、中国神华、鸿达兴业、中泰股份、深冷股份、隆基股份。
储运： 鸿达兴业、深冷股份、中泰股份、华昌化工。
加氢站： 中国石油、中国石化、美锦能源、东华能源、厚普股份、雄韬股份、雪人股份、嘉化能源、金通灵。
（2）中游燃料电池： 燃料电池是氢能源价值链的核心，类似锂电产业链的锂电池，质子交换膜是燃料电池的主流技术，膜电极是最关键的零部件，质子交换膜是最关键的原材料，市场在选龙头时不是瞎选的。
主要上市公司如下：
电堆： 潍柴动力、亿华通、全柴动力、美锦能源、东方电气、大洋电机。
质子交换膜： 全柴动力、东岳集团、雄韬股份。
膜电极： 潍柴动力、全柴动力、美锦能源、雄韬股份。
电池系统： 潍柴动力、美锦能源、全柴动力、大洋电机、东方电气、雄韬股份。
催化剂： 贵研铂业、北方稀土。
双极板： 安泰 科技 。
空压机： 大洋电机、雪人股份、英威腾、昊志机电。 储氢瓶： 中材 科技 、京城股份、富瑞特装。
（3）下游整车： 主要是客车、物流车和出租车，这三种车用氢能源的概率是最大的；至于轿车，在可见的五年内，基本会是锂电，而五年后，是锂电主流，还是氢能主流，有较大的不确定，取决于技术成熟度与政策，两种技术并行的可能性最大。
主要上市公司如下：
美锦能源、中通客车、宇通客车、上汽集团、东风 汽车 、长城 汽车 、潍柴动力、金龙 汽车 。
很多人说，氢能源板块太小了，这属于典型的没研究拍脑袋，即使不算中石油、中石化、隆基、神华这些大块头，也是数千亿的市值，如果算上这几个大块头，则是万亿以上的市值，涉及到的上市公司有几百家，上面列举的标的只是一部分。
氢能源如何交易？
（1）中游是首选： 与锂电一样，中游是价值链的核心，投资氢能源，也是重点做中游，围绕燃料电池产业链做文章。
（2）上游是次选： 制氢和储运设备的会先受益。
（3）下游先不看。 （4）只做有业绩有图的标的， 中小市值的优先考虑，业绩与股价弹性更大。
现在的氢能源产业链，有点类似三四年前的锂电产业链，技术和产业链都远未成熟，板块基本都还在低位，估值也还在低位，目前还是主题投资阶段。在哥看来，未来新能源板块，主要的大机会，将在氢能源上，新能源里面新的5倍10倍股，将主要出在氢能源上，从“1”到“10+”的过程中，将催生批量的10倍股。
明年，氢能源大概率将是市场的一个主线品种，替代锂电和光伏的位置，逐步进入价值投资阶段，虽然大多公司还不能充分兑现业绩，但部分上市公司将兑现业绩；与此同时，随着热点炒作的升温，部分传统行业的公司，在“涉氢”之后，估值将得到大幅提升。
风险提示： 股市有风险，入市须谨慎；观点不供参考，抄作业者，风险自负。
特别提示： 没有星球没有群，若有均为山寨。
贝贝哈拉
作者｜韩蕾
来源｜野马 财经
走的快不是本事，走的稳才是能耐。
随着科创板开板的日渐临近，截至5月31日，共有112家企业提交的申请资料已被受理，其中处于已问询状态的有94家。
而在这些被问询企业中，一家名为宁波容百新能源的公司（下称：宁波容百）走在了“前列”。近日，它已经回复了上交所的第二轮问询。
首席科创官注意到，作为目前估值已过百亿的首批科创板申报企业、锂电池正极材料新能源生产商，宁波容百的前五大客户当中不乏宁德时代、比亚迪这类知名公司。
可正是这样一家自带光环的科创企业，在第一轮问询中却被上交所连发了60个问题，成为了首批受理企业中被发问最多的公司；在第二轮问询中，上交所又对宁波容百有关“核心技术”“前五大客户”“经营性现金流”“应收票据”等方面再次进行了“灵魂”拷问。
说到宁波容百，不得不提到的是A股上市公司当升 科技 （）。这家公司不仅是宁波容百的竞争对手，还和公司的董事长白厚善有着不解之缘。若说宁波容百脱胎于当升 科技 ，这话也不为过。
1992年，北京矿冶研究总院成立了一个课题组，白厚善就担任组长，这也是当升 科技 的前身。2001年，当升 科技 改制成功，并开始进入锂电正极材料行业。在白厚善的带领下，当升 科技 日益发展，并在2010年4月成功登陆创业板，成为了锂电正极材料行业内第一家上市公司。
东财choice数据显示，首发上市之时，白厚善持有505万股当升 科技 股票，位列第四大股东，后经转增等，其持股曾超过1000万股。不过，随着公司业绩的下滑，白厚善在公司的地位也受到了挑战。
2013年7月，白厚善向当升 科技 递交了辞职申请，离开了这家自己工作了20多年的公司，并在随后陆续套现所持有的股份。
一位业内人士对首席科创官透露，因一些人事原因，白厚善算是失意离开当升 科技 的。
没过多久，白厚善便消失在了当升 科技 前十大股东之列。不过，在2014年第三季度，也就是他辞职一年后，白厚善逐渐运作新的平台，通过增资和股权司法拍卖，他取得了金和锂电的控制权。
据悉，金和锂电的原大股东金和新材主要从事锂电池正极材料常规产品及前驱业务，在2016年10月，金和新材因逾期债务纠纷，所持有金和锂电的少数股权法院执行了司法拍卖。
而这家名为金和锂电的公司，正是宁波容百的前身。
在全盘接受宁波金和锂电后，白厚善凭借在当升 科技 的运作经验和业内资源，在宁波容百的资本运作上，白厚善显得驾轻就熟。天眼查数据显示，申请科创板前的短短4年时间内，宁波容百共进行了4轮融资，其中包括阳光财险、长江证券等。
与此同时，公司的业绩也不断向好。2016年-2018年，宁波容百营业收入分别约为亿元、亿元和亿元，增长率均超过50%。
除了靓丽的业绩水平、众多资本的加持外，想必更让白厚善欣慰的是曾经和自己并肩作战的当升 科技 “老人们”也愿意围在自己的身边。
招股说明书显示，当升 科技 原生产厂长张慧清、原人力资源总监姜慧、原营销工程师刘德贤都是宁波荣百的员工。
同业跳槽也引起了上交所的注意，在二次问询中称“宁波容百是否存在来源于当升 科技 的资产、技术、研发成果等”。宁波容百表示，公司的产品定位、开发进度及产品结构与当升 科技 存在显著差异。
说到技术，宁波容百在投入上似乎并不大方。
2016年-2018年，宁波容百研发费用金额依次为亿元、亿元和亿元，占营业收入比例依次为、及，均低于厦门钨业、当升 科技 等同行业公司；同期公司研发人员占总员工比例也逐年下降，2018年占比低于同行业平均水平。对此，宁波容百称是因为公司规模快速扩大所致。
不过，更让首席科创官好奇的是，宁波容百的核心团队中，竟然有两个韩国人：李琮熙和刘相烈。另外，旗下还有JS株式会社、韩国EMT株式会社等公司。
当然，中韩技术团队也引起了上交所的注意，并对宁波容百就“核心技术人员是否与以前任职单位签署了竞业禁止协议，其主要成果是否涉及职务发明，是否存在侵害发行人或第三方合法权益的情形”进行了问询。
在回复函中，宁波容百表示“因中韩两国市场环境、技术路线存在差异，李琮熙在公司从事的研究、开发工作与在韩国公司差异较大，故不存在侵害第三方合法权益的情况”而另一位核心技术人员“刘相烈在公司主要从事研发管理工作，未形成职务发明”。
既然两国技术差异这么大，高薪聘请韩国人员真的能起到实质性效果吗？而更有意思的是宁波容百还在招股书中提示了，未来可能会面临行业竞争带来的核心技术泄密，以及技术人员流失的风险。
对于这一风险到底是针对谁提出的，首席科创官联系了宁波容百相关人员，但截至发稿未获回复。
依赖大客户，17亿应收支撑利润
招股说明书显示，宁波容百的大客户应收款数额比较多，而且存在一些关联性。
数据显示，2016年-2018年，宁波容百的净利润约为556万元、2723万元、亿元，三年翻了38倍；与此同时，公司的应收账款和应收票据余额也不断攀升，分别约为亿元、8亿元、亿元和9799万元、亿元、亿元。如此数据，很难说是业绩贡献了利润，还是应收支撑了利润。
除此之外，首席科创官注意到，自2016年起的三年间，宁波容百的第一大客户均为天津力神电池股份有限公司（下称：天津力神），这家公司每年的销售收入占宁波容百当期营收比例均超过20%。另外，公司2018年的第二大客户比克动力占比比例也达到。
也就是说，两者合计贡献了宁波容百三分之一的营收，说是公司业绩的“铠甲”也不为过。
可“铠甲”也是宁波容百的“软肋”。上交所在问询中就注意到，“天津力神不仅是宁波容百的第一大客户，同时也是公司2017年第二大供应商。并且，天津力神的应收款项还存在部分逾期的情况。”因此希望公司和保荐机构对此进行说明。
在回复函中，宁波容百称为应对原材料上涨压力，上述问题的确存在。并且，天津力神在向公司销售原材料的过程中还采取了冲抵公司对其应收货款的方式。2016年至2018年，宁波容百对天津力神方面的应收账款余额分别为1353万元、亿元及亿元，计提的坏账准备金额约为68万元、1102万元和856万元。
换句话来说，就是宁波容百向天津力神买原材料，加工完产品后再卖给天津力神，自己就赚一个加工钱，对方不仅拖款，还要把原料费给扣了，可见宁波容百在上下游中的话语权并不强。如果说天津力神好歹是国有控股公司，付款慢但还是有希望的话。那第二大客户比克动力，存在的风险或许就有点高。
招股说明书显示，2018年宁波容百对比克动力的应收账款余额约为亿元，且期后回款比例仅有；同年，比克动力还有一笔对宁波容百1800万元的商业承兑汇票无法兑付。因此，上交所提出质疑，请会计师“核查是否存在使用无真实贸易背景的应收票据进行融资的情形”。
在二次问询中，上交所注意到，“长信 科技 （）对其持有的比克动力长期股权投资在2018年度计提了减值准备。”据长信 科技 的年报披露，比克动力的净利润由2017年的亿元下降到了2018年的7775万元。
对于第一债务人业绩的恶化，宁波容百并没有那么担忧，其在回复函中称“2018年比克动力营业收入保持增长，具有持续盈利能力，且在与公司的合作过程中目前仍在还款。由此，公司就比克动力应收账款未列为单项重大单项计提坏账准备”。
不过，天眼查显示，2016年-2018年，宁波容百共进行了8次开庭。除了一起竞业限制纠纷，另外7次都是合同纠纷，且大多数是由于下游企业拖欠货款。
一方面，应收账款和应收票据的激增让企业利润有所增长；另一方面，这显然对公司的资金链也造成了一定的压力。因此在此次科创板募资中，除了建立2025动力型锂电材料综合基地（一期）外，宁波容百还需要筹资4亿来补充运营资金。
招股说明书显示，2016年-2018年，宁波容百经营活动现金流量净额均为负数，分别为-6287万元、亿元和亿元。对比同行业公司，现金流持续三年为负的只有宁波容百。对此，宁波容百在回复函中解释称“现金流情况不同主要是由于利润规模、所处发展阶段不同等因素所致”。
与此同时，宁波容百投资活动现金流量净额也常年为负。这意味着，公司需要大量筹资来维持现金流的平衡。
首席科创官发现，近年来，宁波容百的主要融资途径并非借款，而是“吸收投资收到的现金”，也就是以发行股票、债券等方式筹集的资金。
正是这样一家财务数据“走钢丝”的公司，在2018年6月，由金沙江资本领投的融资中，投后估值达到101亿元，堪称锂电池领域的“独角兽”，而目前当升 科技 的市值也不过百亿上下。
对此，部分业内人士对这头百亿的独角兽很不理解。一位电池业内人士对首席科创官说：“宁波容百走的是从硫酸镍到三元前躯体再到三元正极材料的技术路径，处于整个产业的中游，在定价权上毫无优势可言，在技术上也无过人之处。”
据这位业内人士介绍，从宁波容百的路径来看，会陷入到厦门钨业、当升 科技 、杉杉能源和万向新能源等同行业的竞争体系中，依照现在宁波容百的实力来看，根本无法形成规模效应与有实力的同业厂家产生竞争。
因为在2016年至2018年期间，其占营收80％以上的产品三元正极材料毛利率分别只有％、％和％，而同期行业平均水平却分别达到了％、％和％，可以看出，2016年和2017年其主营产品的毛利率是低于行业平均水平的，也只有2018年才有所赶超。就此来看，“容百 科技 的产品在行业中并不具有太大优势的”。
除了当升 科技 外，杉杉股份也是宁波容百列举的同行业可比公司，且杉杉股份的子公司杉杉能源在三元正极和正极材料上的产能均高于宁波容百。2018年，杉杉股份以234亿元的资产、亿元的营收、12亿的利润远超宁波容百，总市值也不过134亿元。
对于估值的疑问，首席科创官多次联系了宁波容百并发送求证邮件，对方称会告诉领导通过邮件回复，但截止发稿并未收到回复。
在招股说明书中，宁波容百多次提到，自己的产品是“全球领先”、“最早推出”、“世界三元正极材料的第一梯队”、“在全球范围内率先应用”……对于这些描述，上交所也提出了质疑，请公司“结合细分行业技术发展情况等判断，相关表述是否真实、准确、客观”。
当然，公司不会自己打脸，在回复函中肯定是说这些描述都是妥妥的。那宁波容百到底生产的是什么神仙产品，能让资本另眼相看，还有勇气冲刺科创板呢？
在招股说明书中，宁波容百称自己的主要产品为三元正极材料及前驱体。简单理解就是电池正的那极里面的材料，由三种物质构成。基于能量密度高、循环性能好等优势，三元正极材料已成为锂电池正极材料的重要发展方向。而锂电池正是现在打的火热的电动 汽车 的重要部件之一。
可是现在生产锂电池的厂商多了去了，宁波容百凭什么说自己领先？
宁波容百在招股说明书和回复函中描述，国内市场对于NCM811的需求较为旺盛，但受制于产能供给不足，市场处于供不应求状况。而除容百 科技 外，国内仅有当升 科技 、天津巴莫、杉杉能源等少数厂家实现NCM811量产。正因为自己生产的不是普通的三元正极材料，因此和同类上市公司没有可比性，估值当然不能一样。
NCM811真的这么厉害吗？的确，无论是电池成本还是续航里程上，这一产品和传统产品相比都具有比较优势。但首席科创官在查阅资料后发现，高镍三元电池最大的问题是潜在的安全隐患。
中国科学技术大学博士唐仲丰就在自己论文中提到，高镍三元的循环性能、安全性能、储存性能较差，阻碍了三元材料在动力电池领域的大规模应用。除此之外，正极材料的热分解温度往往是影响电池热失控的关键因素，其中镍含量越高，热稳定性越差。在实验中和其他材料相比，NCM811的热稳定性较差，同时伴随着放热量的急剧增加。
另外，除了热量的影响，高镍三元材料在循环过程中的体积变化更大，因此更容易由微裂纹扩展而导致材料失效。
近年来，特斯拉等电动 汽车 自燃或爆炸的现象层出不穷，据媒体统计，过去三个月特斯拉Model S已经出现了多起自燃事件。另外，工艺处于领先地位的韩国两大电池巨头LG化学和SKI都将推迟量产高镍NCM811电池的计划。
你觉得未来NCM811真的能助宁波容百走上光辉大道吗？除了安全问题，也许老板得先想想17亿的应收怎么办。
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